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暗夜金融
2020-02-02 11:18

新型冠状病毒对市场和经济的影响(交银国际洪灝)


原创 交銀國際洪灝 2. 1

新型冠状病毒感染病例仍在上升。然而,情况出现了一些可喜的变化:1)湖北非武汉的新增确诊病例下降;2)全国非湖北的新增趋于平缓;3)武汉新增速度近几天开始放缓。如果这些情况持续,那么疫情的控制虽仍艰巨,但或已出现了一丝曙光。当然,随着春节后返城的人流开始上升,疫情控制的第二高峰期仍任重道远。同时,由于疫情初期控制不力,部分武汉感染人群在封城前或已分散到了各地,给后期的工作平添压力。



春节期间,中国大陆市场休市。由于疫情的蔓延,海外与中国相关的资产因海外投资者风险对冲的需求而成为了对冲工具。这些作为中国大陆资产价格参照物的资产价格暴跌(1/24-1/31): 恒生指数-5.7%,恒生国企指数-6.5%,新加坡A50指数期货-7.1%,香港离岸A50 ETF (2823.HK)-7.6%。因此,周一开盘,A股价格大幅减记约5%-7%到这些离岸参照物的价格是大概率事件。暴跌之前,我们在微博的两篇交易随笔中都预警并讨论了这些情景,并一直坚持认为抄底这些离岸中国资产为时过早(交易随笔之一:洪灝|病毒封城 情绪随笔(之一);交易随笔之二:洪灝|病毒封城 交易随笔(之二))



现在最迫切的问题是:开盘暴跌之后,市场的走势如何?为了回答这个问题,我们来观察一下春节期间市场的情绪。



很多市场观察者指出,在2003年非典SARS行情中,随着感染病例达到峰值,市场也同时见底并复苏。在其它的疫情感染期间,市场也有类似的表现。例如,2009年美国的猪流感,感染病例和死亡人数远远超过了这次新型冠状病毒疫情,最终导致美国CDC因资源有限而放弃记录疫情数据。然而,当时市场在2009年3月见底,在四月猪流感疫情爆发回调,然后接着上涨。市场共识大都认为周一开盘后市场会快速寻底,然后走出类似于上述疫情时的行情。对此,我们认为共识对于疫情期间行情的思考不够充分。



对于疫情发展的认知是不断更新的。尤其在03年非典期间,有关部门认清事态,国际社会开始全程投入。03年四月感染病例的峰值基本和当年春节期间的病例峰值相当。同时,非典病毒感染性是在病人有症状之后才开始爆发。这种特征使非典病例的可控性在认清病源之后更容易厘清传染路径,疫情峰值的预测也相对更有效。然而,这次的新型冠状病毒的传染性强,潜伏期长,甚至出现无症状传染。这些情况,以及此次疫情初期控制不力使病源散落各地,都增加了疫情预测的难度。与其说非典时市场底部预见了疫情峰值,还不如说疫情峰值的预测可靠性使市场见底。



同时,还需要看到非典和猪流感的疫情峰值也恰好在当时经济周期运行的底部。疫情爆发前,美联储为了应对’02年和‘08年的美国经济状况已大幅降息。因此,到了’03、‘09年经济周期已经开始复苏。疫情的爆发只能暂缓,但并不能改变经济周期的运行趋势。在美联储资产负债表已达美国GDP20%,全球利率五千年最低的今天,我们对货币宽松的预期应有所收敛。与其说市场无惧疫情蔓延,还不如说当年市场的上升得益于货币宽松使经济复苏。



我们还应该看到,在春节前A股市场的融资总额已经达到了2018年一月的水平 — 恰恰是2018年全球股市大熊市的时点。节前,A股基金经理的仓位也到达了近90%,周期股、创业板和小盘股都有过较好的表现。高杠杆、高仓位、高贝塔是风险偏好过于旺盛的显著特征。当周一市场有机会计入疫情最新进展对市场和经济的影响时,暴跌也将导致一些融资盘的平仓,和高贝塔的减持。因此,市场在暴跌之后是否能够马上反弹,存在着非常大的不确定性。



疫情对于经济的影响是很明显的。春节期间,旅游、娱乐和餐饮行业均受到了很大的冲击。我们估计这些行业的减收在万亿级别。同时,因出行和工期的限制,工业产出等也将受到压抑。这些因素将拖累全年GDP增长约0.5%-1%,使一季度GDP增长约4.x,全年5.x。当然,我们也应对货币宽松有所预期。尽管疫情或导致春节期间物价上升压力,暂时限制了央行降息的空间,但存准可以继续下调。市场利率因避险的需求也应下降。以上因素,将导致上证的交易区间在2500(最差)到2750(基准)之间(0.5%-1%GDP增长~ cap rate)。这个交易区间预测和我们2019.11.19预测的交易区间基本一致。



星期天是美国传统的“土拨鼠之日”(Groundhog Day)。各地的人们都纷纷赶来宾州一睹一只名叫“Punxsutawney Phil ”的土拨鼠的风采。传说,如果它出洞后看到了自己的影子,那么严冬还要延长六个星期;如果没有影子,那么春天就要来了。我知道,大家都期待Phil可以今天在阳光灿烂的日子里,一扫阴霾。



交銀國際 洪灝,CFA

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