招商政策，七年“宿命”牛——2020年A股走势驱动

中国经济信贷驱动的特征，使得股票市场拥有了两种模式，当货币政策收紧，利率在高位，新增社融获信贷高位回落，则股票市场会出现明显的下跌。

随着经济下行，利率下行，从上往下击穿3.5%，标志着政策趋向于宽松，按照前面的分析，有两种模式——第一种模式，如果地产基建融资需求大幅改善，推动企业盈利改善，则会走出2年半的复苏周期，其中，从击穿3.5%进入宽松，然后社融增速回升，企业盈利改善，将会存在上涨两年至两年半左右；而政策收紧，社融增速回落，企业盈利增速回落，股票市场会出现大幅回调。2005~2007，2009-2011,2016-2018都是较为完整的三年半周期。

第二种模式，如果地产和基建需求不佳，只要有一个相对低迷，则整体融资不会出现大幅回升，而宽松的流动性会助推“资产荒”，往往会出现“股债双牛”。1999-2000年，2014-2015年均是利率下行击穿3.5%但是融资需求并未明显改善，出现类“资产荒”股票市场出现较大幅度上涨。

无论是社融回升，基本面恢复，还是社融增速保持低迷，出现资产荒，市场上涨大概持续的时间均为两年左右，此后会出现一年左右的回调。构成一个三年半的周期，两个三年半加起来，则是七年周期。

由于不同类别资产回报率的周期，以及居民行为特征，我们发现每隔七年，A股会有非常类似的表现，分为“熊牛转折-牛市开启-牛市高潮-牛尾熊市-熊中反弹-熊中震荡-大熊市”，详细分析可以参见《A股投资启示录（五）——寄语2019，A股迎来新上行周期起点》，我们认为2019年1月4日上证指数最低2440则是开启牛熊转折。