如何挑选“固收+”基金和降低波动 笔记（4）
如何挑选“固收+”基金
1.“固收+”基金的配置逻辑
背景：近几年的理财市场中，固收价可以说是绝对的顶流，尤其是经历了2018年资管新规以后，理财产品收益大幅下降，股市风格频繁切换，楼市遭遇高位回调。几大因素因素叠加，让固收+新兴产品因其出色的回撤控制、优秀的持续创新、高能力，获得了市场的一致认可。
那下图中暴涨的募集规模就是最好的证明。
不过也不能盲目乐观，在2022年，这种黑天鹅乱飞的市场，也让不少固收加产品纷纷变成了固收减。这里面的原因主要来自于两个方面，一是销售渠道将本来不属于固收加的产品划分进了这个赛道来进行宣传，来提高销量。另一方面是投资者对这类产品的波动范围没有建立一个合理的预期。
2021，基金业协会终于给出了一个固收加产品的官方定义，那就是权益类资产占比在10到30%之间的基金，才可以用固收加的名义来宣传。并且这一次正式的将可转债也划分到“+”的部分，也就是说一定要有+，但还不能+太多。
至少应该知道它的波动大致是介于股票基金和债券基金之间的产品了。当然既然是波动，那么向上、向下都是有可能的。
明确的固收加的具体定义，咱们再来看看它合理的收益预期应该在什么范围。下图就是近五年不固收加产品的平均收益、年化收益和最大回撤。
由于2022底已经历了一年多的熊市洗礼，所以在这个截止时点来看似乎不太公平。如果我们将视角继续拉远，用更长的周期来看，大家可以看到一个更明显的结论。下图中的五条曲线分别是沪深300指数、偏债混合脉指数偏窄、混合基金指数、二级债基指数、一级债基指数以及中长期存债基金指数。
经历了十年的漫长岁月，沪深三百指数居然跟中长期存债指数涨幅基本相同。而三大固收加产品的代表指数收益居然都还比他俩要高。这也侧面体现出了权益类基金其实对投资者入场、出场的时点选择有非常高的要求，买卖时点当中，任何选错一个都有可能带来灾难性的后果。另外，资产配置的魔力在这张图中体现的淋漓尽致，两只表现最差的指数，给沪深300指数和这个存债基金指数，把它们混合在一起进行合理的配置，形成这个一级债基、二级债基指数，你会发现是完全能够超越它们本身的。如果你自己没有这种配置的实力，那选择一款固收加产品，大概率能够让你用较小的成本体会到稳稳的幸福。
2.“固收+”基金的收益来源
固收加基金到底加了哪些收益？为啥它可以比单纯的债券指数和股票指数都要优秀呢？
其实加法既是加收益，也是加风险。
在
固收层面，
主要是在债券底仓的基础上，通过信用挖掘、久期调节和杠杆交易增厚收益。当然这其中每一步都需要承担多一点的风险。具体的方法在第二篇文章就有，大家可以去翻翻我的学习笔记。
在多策略层面，则包含了除了纯债以外的多种策略，包括但不限于股票投资、股指期货、国债期货、可转债、打新、定增等等。
另外量化对冲、量化、多因子、量化套利、大类资产配置等多种策略也会有所应用。
我们用一个例子来演示一个典型的固收加策略是如何逐步提高收益的。
第一步是通过高评级中短久期的债券，争取约3%左右的近乎无风险收益。
第二步，通过对利率债久期的波动操作，争取0.5%左右的增厚收益。
第三步，通过投资一些债性的可转债（可交债），争取利用它的股性来获得0.5%左右的增厚收益。
第四步，通过打新，在五到十亿规模的情况下，争取1%的较低风险收益。
到这一步基本上可以争取累积到5%左右的确定性较强的收益了。
第五步，配置部分股票底仓，以高股息、以低估值的蓝筹为主。在不考虑债券价格涨跌的情况下，争取获得3%左右的分红收入。中性的情况下可将组合的收益增厚至8%，当然由于股票波动性大，这部分的收益具有一定的弹性。
3.挑选“固收+”基金的方法与诀窍
除了之前三大定量指标之外，还需要关注四大因素。
那么如何快速的筛选出一款优秀的固收加基金呢？我们以大成基金某产品为例，跟大家讲解一下。
第一，关注单年度以及单季度的业绩，而非近几年或者近几个月的业绩，尤其是2016、2018熊市尤其格外注意，看看该基金在当年是否取得了正收益或者亏损较小。如果只看近几个月的业绩，就特别容易受到最近的数据的影响，进而让整个数据失去可比性。
第二就是关注历史最大回撤，尽量控制在5%到5%之内的范围。如果再大就有点脱离绝对收益的理念了。经历过202年的疫情冲击，2021年的龙头股回调，2022年的地缘冲突之后，能将最大回撤控制在3%以内的产品，绝对算是一只合格的固收加基金了。
第三就是黑天鹅事件的压力测试。结合韭圈儿的基金大爆炸功能，可以帮你看清在不同的牛熊周期中，产品具体的表现如何。这里重点关注几个时期的回撤表现，2015年股灾、2016年熔断、2016年底债灾、2018年熊市、2020年春节后2月3日的暴跌和3月份全球暴跌。2020年5月后的债市调整等等。如果产品都能够保持不错的收益，说明基金经理拥有不错的资产配置能力和择时能力。
第四就是计算胜率越大越好。在韭圈儿的产品详情页当中还有一个非常重要的指标，就是产品正收益的概率和平均收益率水平。当然这个数字是会随着产品的业绩变化而随时变化的，也不要抱着刻舟求剑的心态来看。
如何降低波动 提升持有体验？
怎样用固收+这块压舱石，帮助你降低组合的波动，提升持有体验？
“固收+”策略最核心的优势在于通过股债的合理搭配和动态调整，实现善守能攻、力争收益的资产组合。
固收+策略最核心的优势在于通过股债的合理搭配和动态调整，实现善守能攻、力争收益的资产组合。想要充分发挥一种优势，基金大厂比较喜欢采用股债双基金经理配置的方式，以大成基金的基金经理孙丹和徐雄晖这对固收+管理的黄金组合为例，孙丹是大成基金固定收益总部非常优秀的基金经理，主要负责大类资产配置和固收部分的投资。而徐雄晖具有十四年证券从业经验，超过四年的权益投资管理经验，擅长优选个股、增加收益。他们管理的产品都是在2022年取得了比较优秀的业绩。
“固收+”策略的相对优势
经历了2022年的至暗时刻，无论是基金、新手还是投资老兵，都被A股上了一堂生动的风险管理课。无论你是黑马还是白马，价值还是成长，一旦遇到多只黑天鹅叠加标榜满仓不择食的权益基金肯定会少不了挨一顿市场的毒打。买入并长期持有的策略也受到了空前的挑战，到底有没有一种策略能帮助我们穿越周期呢？
其实一张图就能讲明白。比如开始投资时设定了百分之五十和百分之五十的股债比例，那么股票和债券各是一百元，到年底的时候股票涨到了一百二十五，债券涨到了一百零五，这时候二者之和平均分配回到一百一十五元的同一个起跑线，再开始新一年的投资。
如果从2005年年底开始，每年都进行这样的操作，直到2022年的年底，什么样的股债比例会获得最高的年化收益？下面这张图模拟了基金每年进行一次再平衡的场景，也就是说设置好固定的股债比例以后，每年都会将涨得多的慢一点、低的多的买一点，让他们回到原来的这个比例当中。
你可能发现了，随着股票比例的增加，整个组合的最大回撤在不断的增加，而年化收益却先增后减，呈现出一个类似正态分布的形态，是不是有点反直觉？
按理来说，股票长期收益是比债券要高得多的，为什么年化收益最高的那一组并不是全仓股票的那一组？造成这个结构的原因主要两方面，一方面是因为统计结束时，股票刚刚经历了近两年的熊市，这个时候股票类的资产占比越高，受到熊市的拖累就越多。
另外一方面是每年进行的这个再平衡，其实是保存了每轮牛市的胜利果实，使得来年的起点不断上台阶，从而形成了涨得多、跌得少的这种局面。
虽然股票资产的长期收益要远远高于债券，但对于组合来说，权益中枢并不是越高越好，而是需要合理的搭配和动态调整，这也正是固收+产品存在的意义，用更小的回撤来换取合理的回报，从而提升收益回撤比，切实帮助投资者获得更好的投资体验。
从下面这张走势图，也能够看出来固收+策略的长期收益不比沪深300指数差。
“固收+”产品应具备的特质
具体到投资层面，固收+策略不光考验基金经理对单一资产的投资能力，还对动态资产配置能力提出了更高的要求。
不少基金大厂发现，股债双金经理共同管理的这个模式可能才是固收+策略最佳的打开方式。这样既能保证防守仓位的稳定性，又能兼顾进攻仓位的弹性，可谓是攻守兼备，做到一加一大于二的效果。
那大成基金的孙丹和徐雄晖就是这样一对黄金搭档。
先来说说负责固收部分的女将孙丹,她管理的一级债基大成景兴信用债在2022年逆市获得了正收益，这已经是该产品连续获得正收益的第七年了，2017年五月接手这只产品，近五年的年化收益高达5.49%，最大回撤仅有2.78%。
通常我们用来衡量基金性价比的指标卡拉比率接近2，代表他每承担一个单位的回撤，就可以获得两个单位的收益。在所有成立超过五年的固收+产品当中，这个指标排在前百分之十。此外在孙丹接手后的22个完整季度当中，有17个季度都获得了正收益，季度胜率超过77%。
同样是采取股债双基金经理管理的共管模式，孙丹与徐雄晖共同管理的大成尊享18个月持有期基金。截止2023年的1月13号，近年来的收益率和砍码比率分别排在同类产品的前6%和8%，自2020年9月底开始运作以后，每年都取得了正收益。
固收为盾，权益为矛
要想知道这些成绩是如何取得的，我们就必须了解两位基金经理的完整投资框架。
孙丹是信用策略和宏观利率研究员出生，有14年的证券从业经验和五年的投资管理经验，现任大成基金固定收益投资部副总监，对固收+当中的这个固收部分，有自己独到的见解。
在资产配置方法上，她认为要先设目标再定中枢；她会在每个产品投资都设置好中长期的收益目标和最大回撤控制目标；有了最大回车控制目标以后，就可以根据这个目标来制定股票仓位了；对于信用债、利率债、可转债的选择，她也会动态判断性价比后进行配置。
其次，在券种的选择上，要先赚胜率再赚赔率；对于债券仓位，它会倾向于配置信用风险较低的商金债，并将组合久期维持在2-5年左右的舒适范围。
最后对于组合管理，她倾向均衡补足各类资产的收益，所以以大成景兴为例，无论是信用债、利率债还是可转债，三类资产孙丹都会把握，配置的出发点主要是谁的性价比高。从结果来看，三类资产都会为组合带来了正收益。
徐雄晖是北大的经学硕士，有将近15年的证券从业经验，其中4年的投资管理经验，选股逻辑也和市场热门的赛道基金经理有明显差别；他对自己的定位是大盘价值、小盘成长兼顾的均衡型基金经理，擅长从中观行业出发挖掘股票。
他认为做好绝对收益产品中的“+”这部分也是需要一些技巧的。
首先要自上而下进行行业配置；自上而下排除法，减少逆风行业的配置比例；寻找从“宏观到中观再到微观”逻辑可以互相验证的投资机会；思考组合面临的风险，并对风险进行对冲，如果无法对冲，则需要降低仓位来减少风险。
其次个股选择：自下而上的竞选个股；通过“深度研究+量化模型”，选出核心持仓标的；注重赔率优先啊，寻找宏观改变胜率的投资机会。
最后组合管理：注重组合的平衡；投资风格偏好大盘价值+小盘成长；会根据宏观环境适当调整二者之间的比例，通过自上而下的资产配置和自下而上的选股相结合。在这三个方面都做到极致，就可以获得比较好的风险调整后收益了。
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