茅台2023年业绩预估

A股很大一部分投资者对茅台如何预估业绩都不清楚，每年到了年报、半年报、季报发布的时候，面对着app推送的各家公司的营收利润的消息，不知所措，由于缺乏对公司的跟踪和理解，于是大批的投资者开始涌入雪球，不是想着去仔细研究年报，而是打开雪球，点开个股，将下面的评论翻个底朝天，在评论区到处闲逛，从他人的一句句点评中寻找蛛丝马迹，在别人只言片语的评价里，情绪完全被各个大V、小V带着走。

其实反过来想，那些真正的投资高手，是不屑于去写这种一两句含糊其词的评论，早就沉下心来仔细翻阅报告，去了解公司这一年的经营情况，对这一年公司的业绩做出客观的评价，从而指导投资决策。下面从分析茅台酒的制酒工艺开始预估2023年业绩。

一、茅台制酒工艺与产销量分析

分析茅台，首先需要从茅台酒的制酒生产工艺着手，茅台酒的生产周期耗时一年，历经2次投料，9次蒸煮，8次发酵，7次取酒，为更加直观体现生产过程，结合时间线，我制作出了一份茅台制酒工艺图。

从每年6月的端午踩曲，到第二年8月的取酒结束为一个生产周期，每年周而复始，年复一年。踩曲、下沙、取酒等制作专业名词的具体含义，朋友们可自行百度。

到了第二年8月，7次取酒完成后，产出的为基酒，也就是茅台每年的年报里披露的基酒产量；基酒分酒质、分轮次贮存，存放3年后，经过茅台专业的调酒师勾兑，勾兑完成后，再存放0.5~1年，即可罐装出厂销售，每年的销量也在每年的年报里披露。

我们预估茅台酒的业绩将基于以下两个前提：

前提一：通过以上制酒工艺的分析，可以得出茅台酒的生产及销售的规律，从而预估每年大致的可销售量。如在2017年端午启动制曲，将于2018年产出基酒（2018年年报披露的基酒产量），这些基酒将会在2021年勾兑成商品酒，最后在2022年实现销售（2022年披露的销量）。即每年公司在年报里披露的基酒产量，将成为4年之后的可销售数量的基础。

前提二：茅台在国民心中的地位极其之高，在这样的品牌效应的强力加持下，市场供不应求，除非公司人为调控今年的出厂量，否则不会出现库存积累的现象，即4年前生产出来的基酒，今年都能实现销售。并且由于白酒越沉越香的特性，存库的价值不仅不会贬值，反而会随着时间增值，这是连苹果这样伟大的公司都极其匮乏的特性。

基于以上两大前提，就可大致预估出茅台接下来3~5年内的业绩；接下来就是发挥加减乘除的小学数字水平的时候。那茅台可销售成品酒量大致和四五年前的基酒产量对应的比例大致为多少呢？

茅台前董事长季克良老先生在《告诉你一个真实的茅台陈年酒》中介绍过“每年出厂的茅台酒，只占五年前生产酒的75%左右。剩下的25%左右，其中的14.5%的量是用于勾兑老酒，即留作以后勾酒用，大约0.5%的量是损耗，即在陈放过程中挥发一些。”75%的基酒比例，再加上勾兑老酒10%（=25%-14.5%-0.5%）左右的比例，茅台理论可售数量为5年前基酒产量的85%左右。计算中考虑偏差问题，我们可大致取范围为85±2%（83%~87%）。

我们拿2016年至2021年的年报里披露的基酒产量和成酒销量来验证，其中2020为87.28%，2021为84.67%，也大致吻合85±2%，所留的±2%的余量主要在于公司每年的市场战略微调。

有了基酒和成酒的产销比这一数据，分析茅台的业绩就有了重要的依据。

二、2022年业绩分析

茅台于2022年12月29日发布的公告提到，2022年度的生产经营情况，一共生产茅台酒基酒5.68万吨，系列酒基酒3.5万吨左右，实现营业总收入1272亿元（其中茅台酒营业收入1077左右，系列酒收入营业收入157亿），归属于上市公司股东的净利润626亿元左右。

茅台自2016年以后，每年都会在年报里公布生产及销售情况，方便投资者翻阅参考。茅台酒的营业收入、利润占比较大，接近90%，而系列酒的营收占比较小，并且系列酒中各品类的酒从基酒到成酒的周期各不相同，并且不像茅台酒一般制酒工艺那么稳定。

因此先来看茅台酒的收入计算。2018年公司茅台酒基酒产量为4.97万吨，按照上述推测的83%~87%比例推算，2022年全年的茅台酒销量为大概为4.12~4.32万吨，创造了2022年1077亿的营收。

卖酒的生意，收入=瓶数×平均单价，年报里披露的销量，采用万吨作为单位计量，拿普遍的500ml计算，1万吨大概能装2000瓶左右（可根据酒密度推算），那2022年对应的单瓶出厂均价约为1247~1307元。

计算出茅台酒2016年至今的每年的出厂价变化，从2016年每瓶约801元涨到2021年每瓶约1288元，考虑到茅台的依然供不应求的特性，2022降价的可能性不高，结合1247元~1307元的单价预估，2022年的销量预计在4.12万吨左右，均价约1306元，预计涨价幅度约1%。

这里可能有一些朋友会有疑问，飞天茅台自2018年调整一批价以后一直为969元，与计算出来均价的相差甚远，并且为何每年的均价都在上涨。

茅台的涨价比较隐蔽，这里主要是由于两个原因：（1）茅台自营直销的存在，且其占比在逐年提高，直销的营收比例占白酒营收的比例从2019年的8%急速提升至2022年6月的36%；（2）除飞天茅台外的其它年份酒、生肖酒等更高端的酒的价格更高，拉高了均价。

随着自营比重的不断增加，在年报中对销售模式的描述，在2018年以前是“公司产品销售以扁平化的区域经销为主，公司直销为辅”。自2018年后，年报里改为了“公司产品通过直销和批发代理渠道进行销售。直销渠道指自营渠道，批发代理渠道指社会经销商、商超、电商等渠道”。

这里还可以发现一个有趣的事情，由于公司每年都披露了直销和批发两种销售渠道的营收与销量，因此可以算出其每年批发和直销的销售均价，同样按每瓶500mL计算，其直销和批发两种渠道的均价及变化情况如下，直销的价格相比批发的价格高，这很容易理解，因为少了中间商赚差价，但2019年以后，直销的销售均价大幅高于批发的销售均价，猜测很大可能是，公司将更多的高端酒通过直销方式售卖，将大多数的低价的系列酒通过批发的方式销售。显然公司将更多的资源和精力投放于直销渠道的建设。

分析完茅台酒的情况，再来看系列酒的情况，2022年系列酒基酒生产3.5万吨，营收167亿。

系列酒包括一曲三茅四酱，像迎宾酒这种低端酒是不储存（不愿浪费宝贵的酒窖资源），直接销售，其余大多数的系列酒是在产出基酒后存储1到2年后勾兑，然后罐装出厂销售，因此类似茅台酒一样，其2022年的系列酒成酒销量与2020年的系列酒基酒产量相关，从披露的数值可以看到，2020年的产销比还只有69%，到了2021年、2022年，其比例提升到了83%，即公司近两年在系列酒放量。同时系列酒的出厂价在大幅提升，其涨价幅度也远高于茅台酒。在量价齐升的双击效应的情况下，系列酒的营收大幅增长。

可见近几年公司在大力推广系列酒，系列酒的地位在逐渐提升；从毛利率逐年大幅上升的情况来看，系列酒是深受消费者的认可，76%的毛利率已经堪比五粮液等其它高端酒的毛利率，公司的这一战略做的相当成功。

三、预估2023年业绩

分析完2022年的业绩，开始对2023年的业绩做出预估，运用上述相同的思路。

2019年的茅台酒的基酒产量为4.99吨，按照约84%的产销比计算，2023年的茅台酒成酒销量约为4.19吨，按照每瓶500mL计算，预计销售8380万瓶。

2022年12月之后，疫情全面放开，伴随着今年经济的各项刺激政策和持续的货币放水，今年的茅台酒销售均价的增长情况比起往年肯定要好，增长幅度取值为5%，那单瓶的出厂均价约为1371元。

因此2023年茅台酒的营收约为0.838×1371=1148亿。

下面来计算系列酒的营收，那如何估算系列酒的销售情况，可以从两个方面互相验证：

第一个预估方法是，可根据茅台酒和系列酒的营收比例推算；根据茅台酒与系列酒的近几年营收占比的变化曲线，可以发现系列酒的营收占比在逐年提高，2022年达到了12.72%，按照近几年的变化趋势，我们假设2023年系列酒的营收占比约13.5%,茅台酒的营收占比为86.5%。则2023年茅台酒系列酒的总营收=1148/86.5%=1327亿。

同时采用第二种预估系列酒营收的方法来验证，根据近两年系列酒的约25%提价比例，则2023年的系列酒的出厂价为261.67×（1 25%）=327元/瓶；2023年的销量也根据2021年系列酒基酒的83%计算：2.82/83%=3.39万吨。可大致算出2023年系列酒的营收约为221.7亿，则茅台酒系列酒的总营收=1148 221.7亿=1369.7亿；

取两种预估方式的平均值，即预估2023年的白酒营业收入为（1327 1369.7）/2=1348亿。

当然还有每年约30几亿的财务公司的营收，因此2023年股份公司的营收预计在1380亿左右。结合近些年的净利率变化，预计2023年归母净利约为1380×50%=690亿。