许久不见，甚是想念。最近一直没有更新内容，一方面是过年休息，另一方面是为了更新project-X，一直在市场上很辛苦的挖掘宝贝（天啊！我真希望project-X赶紧结束）。
由于最近港股水涨船高，我在project-X里将近20%的港股市场投入获得了不错的收益。但游戏才刚刚开始，这里不多说了，今天来讲一个话题，也是一位米课朋友在微信上的提问。
事情是这样的。这位朋友所工作的上市公司发布了员工持股计划，这位朋友很纠结要不要参与，于是就把相关资料发给我，让我帮他看看。因为牵涉到个人财务安排，我没办法替他做出决定，所以只能把这个方案的大致情况和注意事项要点跟他一一说了一遍。（你看，投资是不是很重要？即便你不在二级市场上进行投资和理财，也可能要遇到投资的事情）
因为牵涉到公司和个人隐私，所以我在这里不能就这家公司的具体方案来给大家解读。我只想聊一聊，如果我们在日常工作中，遇到了公司给出员工持股计划的时候，我们应该注意些什么。
什么是员工持股计划？
员工持股计划（Employee Stock Option Plan,简称ESOP）是指，通过让员工持有本公司股票和期权而使其获得激励的一种长期绩效奖励计划。
不讨论股票期权，一般国内A股的员工持股计划有两种方式：定向增发和二级市场增持。
定向增发就是上市公司发布定向增发方案，确定定增价格，让为公司员工设立的资产管理计划机构来认购定增份额股票，从而实现员工持股。比如五粮液，员工就是通过定增的方式认购了五粮液的股票。
二级市场增持则是公司出资和员工认购公司的资产管理计划，由券商或信托机构进行配资，在一定时间内从二级市场上增持股票。
员工持股计划要注意啥？
通过定向增发的方式持股，定价不得低于基准日前20个交易日股票市价的90%，需要监管层行政审批，持股期限不得低于36个月，不得进行配资。
而通过二级市场增持，则按照市价买入，不需要监管层行政审批，一般每期员工持股计划的持股期限不低于12个月，可进行配资。
在二级市场增持这一方式需要特别注意的是，由于持股机构都加了杠杆，也就是进行了配资。由于公司和员工出资份额属于劣后性质，会造成如果股价下跌，公司和员工份额部分下跌更多。
老板为啥要喊员工买股票？
这么好的事，老板为啥要喊上员工呢？这里面其实千差万别，童话故事很多，鬼故事也很多。
国有企业一般都是要优化机制，形成有激励的管理方式。比如五粮液，喊了多年，终于通过定向增发进行了员工和经销商持股，24块多的定增价，现在已经37块多了，员工和经销商小伙伴都赚到了，睡着了也许会笑醒。
也有些国有企业是老总想赚点钱，一方面通过定增让管理层持股，另一方面则是进行资本运作，收购资产，相关方配合拉抬股价。比如……，不说了，干嘛要得罪人呢！
有些民营企业则可能是因为缺钱，或者控股股东自己的股份进行了质押，为防止股价下跌造成资金链断裂，从而进行的增持行为。
也有些民营企业是为了进一步发展，让更多的新员工持有公司股票，从而实现公司可持续的发展。这些企业其实是值得关注的。
说一千道一万，还是要看你对自己工作的这家公司有没有信心。如果米课有一天上市进行员工持股计划，我想我会立马掏钱的。
当你选择了这家公司，你的命运就已经和这家公司捆绑在一起了。如果持股，就更加深度捆绑。股份制才是人类历史上最伟大的发明之一。这不，这位同志最终选择了相信和支持公司的发展~
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2016年12月，我收到了一位米课朋友的微信。
我看完以后，非常震撼。因为这位朋友写了长达6页Word文档，跟我讨论一家医药上市公司的财报。
我觉得有必要把我和这位米课朋友的讨论，拿出来跟大家一起分享。我觉得不管投资的阅历怎么样，学习投资先要学习正确的打开方式，这才是真正让自己终身受益的事情。我很愿意授之以渔，而不是授之以鱼，所以多忙我都会详细回复这样的问题。以下是这封信的节选以及我的回复部分：
一．公司价值估算（根据恒瑞医药2016年第三季度的报表算的）
……（略去）
我的回复：这部分我不细看了，这类公司不适合用清算价值的方法。清算价值的方法适用于业绩平平或遭遇困境、但却持有大量有形资产价值的公司，比如持有大量可变现的股权价值、可供出售金融资产，持有大量土地和房产、林地，持有大量存货和可变现的有形资产。当时我在计算港股的中国动向时，用了清算价值的估计方法，就是因为那家公司经营遇到困难，但却持有大量可变现金融资产，所以才用清算的方法来估计，这实际上是格雷厄姆的烟蒂投资法。而对于恒瑞医药这样的业绩一直很牛的白马股来说，这样的公司含有大量无形的东西，比如它的研发新药专利、它的品牌价值、它的行业地位，它的无形资产，还有投资者的憧憬，这些很难估计，不适用清算价值的计算。
二、公司前5年报表分析
……（表格略去）
表格基本上是照搬老师对罗莱家纺分析的表格，根据以上数据得出以下结论：
1. 前五年恒瑞医药基本处于稳步成长的状态，货币资金和总资产都是在不断增加的，收入和净利润也是持续增长，其中2013年增长放缓，主要是由于2013年医药市场宏观大环境低迷。但是总体的发展非常好，年收入增长率基本上是20%以上，净利润增长率也是20%以上并且在2015年有了一个非常大的增长（45.05%）。
2. 负债率非常低，各个指标都表现出不错的增长，每股净资产，EPS都是逐年增加的，完全没有毛病啊~但是个人觉得分红相对比较少了一些，每股分红才0.1元左右，相对于这么牛的公司来说，为什么分红只有这么一点呢？
回复：截止3季报，恒瑞医药账面上有62亿现金，负债只有14.5亿，而且几乎没有有息负债。按实力应该是可以分红的，但这并没有直接联系，并不是资产负债表稳健、盈利好就一定要现金分红。这家公司的除权除息政策还是送股+分红，每年也送点股，这个方式在A股更受到投资者青睐。
3. 总之恒瑞医药的财务非常非常好，基本没有毛病可以挑，所以这也是市场为什么一直看好这个股票的原因之一吧。。
回复：几年前很多投资者认为500亿就是一家医药公司的天花板了，但现在恒瑞医药已经做到了1000亿。市场确实一直看好它，这家公司也确实从来没有让市场失望过，业绩一直在稳步增长，而且股价几乎没有涨停过，而几乎每轮大熊市，下跌也比较有限。这是A股价值投资的一个标杆，另一个标杆是贵州茅台。
在做表格的过程中还有很多疑问，还希望老师解惑：
1. 表里还有很多其他的项目，而老师挑出了这些出来做比较，是不是在做分析的时候只需要看这些指标（还有另外变动比较大的有说明的指标）？其他的比如应收票据，无形资产这些好像数额也有点大，这些都不需要考虑吗？
回复：选重要指标和变动比较大的指标。重要指标比如资产负债表里面，资产端的货币资金、金融资产、存货和应收预付账款肯定要看的，固定资产要和在建工程连起来作比较，有些公司在建工程最后是要转到固定资产的，医药公司要看他的研发费用是否资本化；负债端的应付预收款、短期借款要看的，权益端的资本公积要看的。
2. EBITDA和EBIT： 这两个数据在年报中好像没有看到，是要自己计算的吧？百度到公式：
EBIT营业利润=净销售额-营业费用（是不是就是对应报表中的营业利润一栏？）
但是也有另一个公式EBIT = 净利润+所得税+利息 （感觉复杂了，利息是应该算利息收入还是什么？这个感觉绕晕了）
EBITDA = EBIT+折旧费用+摊销费用
还请老师指明一条道路~
回复：不要看那些很官方很学术的解释。EBIT指的是息税前利润，净利率+所得税+利息支出。什么意思？这个指标是剔除了所得税和利息支出对上市公司利润的影响。所得税和利息支出在损益表里查。
EBITDA指的是息税折旧摊销前利润，净利润+所得税+利息支出+折旧+摊销=EBIT+折旧+摊销。这个要复杂一点了，在EBIT的基础上，还剔除了折旧摊销这些非现金项目对利润的影响。折旧摊销可以在年报、半年报里的现金流量表补充材料中查找。
3. 关于ROE：我用公式（税后利润/所有者权益）算出来的ROE和各个报表中的都不一样，要比报表中低一些。
然后对于老师讲的杜邦分析的ROE（销售净利率资产周转率杠杆倍数），我还是不明白杠杆倍数是取什么值，是怎么计算的？（这是听课过程中记录下的问题，一起提了）
回复：净资产收益率的计算看似简单，如果以处女座的思维去精细计算，其实还是有点复杂的。以2016年年中恒瑞医药的加权平均净资产收益计算为例，归属于上市公司股东的净利润是13.14亿，加权净资产计算是105.88亿（99.31亿+13.13亿/2）。还好恒瑞医药是6月份除权除息的，要从次月才开始计算加权净资产的影响，所以半年报就不用算了，不然这个计算要更复杂。这样套入净资产收益率的公式是12.41%，跟半年报的数据是吻合的。一般上市公司也不会算错，就用上市公司的数据就可以了。
权益乘数 ＝1÷（1－资产负债率）
4. 分红比例：这个是怎么计算的？我在报表中并没有找到相关的项目。
回复：分红率指的是上市公司分红与净利润的比值。股息率指的是分红与股票价格的比率。
5. 真实净利润：表里有年报净利润和真实净利润，这个真实净利润按照什么方法来计算呢？如果使用的都是年报里的数字的话，那净利润不是就一样的了？
回复：
收入项：加回公用事业类上市公司持续性的补贴收入
扣除非经常性损益
资产减值损失：剔除一次性计提的大额资产减值损失
投资收益：只考虑来自联营合营企业的投资收益
还有一个和恒瑞医药没有关系的问题，是看另一家年报的时候有的疑问，请问老师为什么营业收入增加16.13%，营业利润上升9.91%，普通股股东净利润却下降了9.15%呢？这会是什么样的情况？
回复：公司去年可能有一笔不菲的营业外收入，今年没有。
最后，非常非常感谢老师百忙之中抽空答疑解惑，学生一定更加努力刻苦学习！感谢感谢！
PS：前两天看罗胖《时间的朋友》的跨年演讲。其实我们投资理财，也是在想成为时间的朋友。2017年，你想更牛，就换个罪受！
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上次11月在腾讯公开课上已经说过，节假日、月底、年底市场一般都比较缺钱，是现金管理的好时候。这不，一年一度的年末送钱机会来了。年末+元旦假期双重影响，今天，GC001、R-001大幅飙升，GC001最高年化利率达到20%+，R-001最高年化利率飙升到17%+ ，投资者轻松收获了年化20%+的稳稳的幸福。
国债逆回购怎么玩的？其实这不是什么高大上的事情，非常简单，小白一样可以玩。只要确认你已经在券商办理了开户，并确认你下载了券商的交易软件即可。
国债逆回购品种按持有时间分成1天、2天、3天、4天、7天、，还有14天及更久的，一般二级市场投资者玩的都是7天以内的，周转快。按照交易所分成R-001，GC001，前者代表深圳交易所的逆回购品种，后者代表上海交易所的逆回购品种，以此类推，2天的逆回购就是R-002、GC002。深圳交易所的门槛比较低，只要1000元就可以玩，上海交易所门槛高，需要10万才能玩。
如果你是初学者，可以把国债逆回购理解成短期理财产品。到年底了，很多金融机构资金紧张、需要钱暂时周转一下，而你在这时候通过国债逆回购借钱给他们，虽然到期它们要付给你年化很高的利率收益，但由于时间不长，所以这些机构也能接受。
我们还是分几步走，以R-001为例，来告诉大家具体怎么操作：
第一步：选择“卖出”
和交易股票不同，GC001、R-001需要选择“卖出”交易，如果你误选择“买入”，交易软件会提醒你不能做融资交易，从而无法继续。
第二步：填写利率
跟卖股票差不多，先填写国债逆回购品种的代码，比如深圳交易所1天的国债逆回购是R-001,代码131810；
“卖出价格”填写当时的利率；大家经常看到这货突然飙升100%，这可不是股票价格的飙升，也是告诉你：利率飙升的幅度。而盘面显示的数字才是利率。如下图显示，今天下午国债逆回购品种R-001盘面利率一度达到17%+，比今日开盘飙升90%。GC001由于门槛高一些（需要10万），所以它的利率更高，今日最高出借利率达到20%+。
“卖出数量”则是看你账上还有多少现金，系统会自动告诉你能卖出多少份。
最后借出、成交。
PS：
细心的朋友发现，尾盘国债逆回购大幅回落，R-001跌到了2%+的年化，这是咋回事呢？会不会影响我们已经买入的人呢？我告诉大家，没有任何影响。
如果你之前以17%已经借出了资金，那么到期对方就必须以17%的年化收益给你，后面收益率就是跌到1%也跟你没关系。这种机会来的时候，很多人发现了就会蜂拥而至，愿意借钱的人越来越多，就会导致收益率一下子掉很多。所以还是那句老话：别到人多的地方去。这种年末送钱的四季歌机会要比别人下手快。机不可失，失不再来，赶紧干！
最近在知乎Live上做了一场直播。这是我第一次做这种形式的直播，非常感谢参与这次直播的朋友们。我之前就承诺过，这将是一场基本面严重被低估的直播，而最终事实也证明了这一点——知乎Live的大众评分体系飙到了四星半，好于同期的其他投资理财类直播，也登上了7天最受欢迎的直播Live。对于一个参与人数不算太多的直播来说，这次直播经历好像一部口碑逆袭的冷门电影。
直播的遗憾
这次直播我的准备还算充分，评分已经说明了一切，吹牛逼的事情咱就不多说了，主要说说我自己总结的几点遗憾。
其一是应该“拖堂”更久一点。由于经验不足，不知道“拖堂”是常事儿，所以后面有点赶，有些内容没有展开说。多说半个小时至一个小时，可能能把直播内容和网友问题说的更透彻详细一些。不过，我已经把之前准备的直播课程文字版本整理出来，放到了网盘上，供大家一一对照和记录。
其二是参与人数没有达到目标。虽然我本人很喜欢冷门佳片，但谁都希望票房比同期电影高一点。除了我本人影响力还不够外，还有几个原因：1、名字取得太屎。2、题目定的宏大空洞。取名字一直是我的弱项，看看我的网名“被解放的mogwai”就知道了。酒香也怕巷子深，记得今年看过一部德国电影《我是谁：没有绝对安全的系统》，爆好看的黑客科幻电影，但就是名字太屎，很多人不知道，我也是看过影评才愿意打开看。
其三是准备的一些图片没有全用上。有些部分忘记了，比如讲资产配置的时候，我自己给出的资产配置的饼状图参考，实际上是根据桥水基金的全天候资产配置简易图，把它进行了中国本土化修改，且根据17年可能的情况做了调整。但桥水那段铺垫的图我忘记打上去了，全天候资产配置的理念也忘记解读了。在文字版本中我加入了这段内容。
直播总结到此为止。关于此次直播我演讲部分的文字版本，大家可以通过网盘提取：
链接：http://pan.baidu.com/s/1misIjG0 密码：o8hr
时运变迁
常听到很多年轻人抱怨，时运不济，出生在80末、90年代，房价太高了，买不起房了，工作晋升机会也少了。
因为这次直播主要听众都是85后、90后，我想说点真实经历过的东西，告诉大家一个不完美的人生，也可以很精彩。我自己投资理财前8年，都是默默的干，有自己的工作，然后业余时间研究股票和房产，知道我投资的人不会超过50个（大部分是亲友）。后来在社交平台连载自己的投资经历，投资股票房产的经验和教训，本来只是预感这轮牛市将近、给自己14年再战股市做一个总结回顾，避免再犯过去的错误，结果意外收获8万多粉丝，15年还出了本投资理财的书，现在还能在米课和知乎Live上给别人讲投资理财的经验。这是我万万没想到的。
但我真实的投资经历是一帆风顺的吗？绝逼不是！我确实是在06年2000多点入市，07年6000点全身而退，08年1800点抄底，但我却判断错误的在08年卖出物业、导致09年3月份不得不咬咬牙再买回来，筋疲力尽。09年1800点抄底后赚到钱，没有买房却在2010年继续加码，结果赶上10年4月国四条，股市暴跌1000点，损失惨重。11年再也不敢自命不凡，半夜挤破头抢特价房，买入河西中部物业，持有至今翻三倍。13年底趁楼市反弹卖出城东一套物业，14年在股市一片狼藉中携房款决定入市，入市前先烧香拜佛，为什么？我知道股市有投资价值，但股指已跌回1800，没人知道它会跌到哪儿，跌多久。真正的熊市会跌到你怕，跌到你只能祈祷未来。
有投资经验的人，傲气被磨没了，胆子会小，会相信命运，但机会出现的时候还是会咬牙上。因为时运变迁、机会有限，你不做好准备、机会来了你不上，那些早已做好准备、一路摸爬滚打过来的老司机就抢走了。
早上有个网友在微信上问我，你14年买五粮液，16年卖出五粮液，都没有买在最低点，也没有卖在最高点。到底有没有什么方法可以做到买到最低、卖到最高点？我觉得好像自己也没什么更好的办法。于是想了想，回答他说：“投资要适可而止，人生就是缺憾和不完美的。”
【相关链接】
你依然可以在确定评价很高的情况下，收听到此次直播内容：
https://www.zhihu.com/lives/789089097095352320
最近在后台答疑时，看到有学员问了这个问题：
我觉得这是个很好的问题，有必要拿出来和所有米课用户和学员分享——如何更有趣更聪明的做投资理财这件事。所以，今天我就来跟大家聊一聊货币基金，以及市场的玩法。
我们的证券市场并不只有3000家上市公司的股票，还有债券、可转债、国债逆回购、各类ETF、分级基金、股指期货、期权……每个品种都衍生出很多玩法。所有的玩法都玩得风生水起几乎不可能，但只要你在某几个领域玩出翔，就很牛掰了！
就拿货币基金来说，场内有很多T+0的货币基金，没有手续费，投资者可随时做买卖、申购赎回的交易。对于有现金比例的证券投资者来说，用货币基金来打理现金进行理财，最合适不过。一般情况下，场内货币基金的投资风险非常低，归为现金管理这一类，一般7日年化收益率会在百分之二点几。
货币基金一般分成两种：一种是含利息的，利息反应在净值上；一种是不含利息的，利息在场外积累，你从净值上看不到（这不是专业术语，只是我为了方便大家理解的口语化说法）。目前市场上只有一种含利息的货币基金，也就是银华日利。这类货币基金的走势是这样的：
现在市场上大部分都是不含利息的货币基金产品，比如交易量比较大的华宝添益。它们的走势大致应该是这样的：
但特殊情况下，货币基金的年化会达到12%。比如最近，债券市场暴跌，国债期货在上周交易日跌停，场内流动性比较好的货币基金也出现了交易价格的波动。12月15日，华宝添益盘中交易价格突然跌到最低99.5，导致其与净值的差额一下子拉大，产生了套利的机会。
假设投资者当天以交易价格99.8左右买入，然后T+0立即按照净值赎回（注意：是通过赎回，而不是二级市场上卖出），大概年化的收益率会达到12%。由于赎回到账是T+2，加上双休日两天，实际上是4天资金到账。（注意：这个12%不是说总共获得12%的收益，而是这4天每天的年化收益率达到12%）
其实，我在米课的投资理财课里面，就提到了一些投资者如何运用可转债、ETF等工具来进行套利的方式。我们今天说的这个案例，实际上是货币基金的“买入+赎回”的套利操作。
说到这儿，大家可能会疑问：说的这么高大上，怎么交易呢？是不是很难啊？其实，一点都不难。你需要做的是：确定你有证券账户，确定你下载了券商OTC版本的交易软件，确定你可以场内赎回基金（有的券商不支持场内赎回就做不起来）
我用的是海通5.0版本的网上交易软件，我以此来做示范：
第一步：买入
基本上，就跟买股票一样，输入代码，比如华宝添益，是511990，然后填写目前华宝添益在交易所的交易即时价格，输入你想买的份额，最好是10份的整数倍。
第二步：赎回
买到华宝添益之后，当天进行T+0赎回操作。海通这个操作是在“ETF网上—赎回”完成的。记住，赎回的代码和买入代码是不一样的，比如二级市场买入“华宝添益”是511990，而赎回是511991，不要输错。赎回只需要填写赎回份数，不需要填写价格，交易软件也没有设置任何价格，成交后你会发现系统自动显示份额委托价为1元。不用担心，这只是软件的统一显示，等到T+2的时候，系统会自动结算的。
操作完这两步，就可以等T+2的时候资金和利息到账了。
因为这种投资套利是交易机会型的，有机会就上，很快就结束。所以并不适合计划长期投资理财的project-X的演示，所以就这儿作为一种投资方法和大家分享了~~
从2017年起，我打算在米课米问上开一个投资理财的专栏连载，我取名为《做一个聪明的投资者》。寓意很简单：很多人其实对证券市场充满偏见，而且并不了解市场，我希望把我所思所想的东西呈现出来，让大家学习到更聪明的投资方法，不要做韭菜，真正做一个聪明的投资者。
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