聊聊近期RMB的升值，主动？被动？展望！

事件：进入八月人民币突然升值

最近，在依旧疲软的内需市场以及高息差美元背景下，人民币在岸和离岸市场却突然双双突破7.1关口，创下年内新高，引发了市场的广泛关注。

人民币升值的原因和影响成为了众多小伙伴关心的首要话题～

本文将深入分析人民币近期升值的核心驱动因素，并探讨人民币计价资产的潜在受益。

核心驱动因素分析

从近期离岸、在岸、中间价走势来看，并非像此前一年内数度汇率保卫战那般有强势政策左右引导，而是更像市场自发作用！

1.是否央行政策影响？

8月29日下午，中国央行宣布了4000亿国债买入操作，这一举措被市场解读为加码货币宽松的信号。尽管从行为上并不能解读为量化宽松（QE），但理论上会对汇率稳定性造成“负向影响”，短期内可能导致汇率贬值，所以在当前环境下，这一政策对人民币升值的推动作用显然非正相关！

2. 是否中美关系的改善预期？

同日，高层同沙利文的会面，显然只能算的上在全球S3边缘的沟通例行公事和保持不深化矛盾进一步演变成不可控，并不会引发了市场对中美关系改善的预期！所以，显然也并非此项zz因素对预期的利好～

3.是否美元指数进一步走软？

自7月以来，市场预期美联储将逐步降息，这使得美元相对走软，非美货币因此具备了较强的升值动能。人民币作为其中之一，受益于美元指数的下行，呈现出升值趋势，这确实是过去一阵子RMB呈现升值的因素之一，尤其是前一阵子因为日元突然加息而导致的全球套利交易逆反馈而导致的日经、美科技股巨震之时，但最近已迅速被美政策所调控收复（岸田文雄辞职即为代价）介于所有美经济数据皆成为了预期管理的手段，非农就业也好，GDP也罢，一会儿下修一会儿上修，一切皆为预期管理，在美联储金融战略目标未达成时，只要美经济并没有真的隐含大问题或者还能继续撑一撑，那么期待9月美联储一定降息也未必理性！而当日的人民币的升值更是是在美元反弹的背景下出现的，所以交易美联储降息有关联，并非强关联。

4. 利差变化

虽然美联储还并未实质进入降息通道，但全球各大银行在存款端伴随美债收益率已经开始下调。

随着美元利率走低，中美利差和美日利差逐步收窄。在此背景下，人民币和日元等曾经是套利交易的主要融资货币品种，随着利差的变化，套利交易的平仓行为也推动了人民币的升值。

6. 人民币掉期点数上升（本处借鉴引用同业更专业的研究报告分析）

近期，在岸人民币一年期掉期点数快速上行，接近离岸水平。这通常意味着在岸人民币利率出现快速上行，或在岸美元利率出现快速下行。掉期点数上升引发的套利平仓行为，与日元套利交易的平仓行为有相似之处，进一步推动了人民币升值。引据国君国际团队统计，近期1年期的在岸人民币掉期点数则出现快速上行，并开始接近离岸水平。这种情况一般意味着：1）在岸人民币利率出现较快上行；或是2）在岸美元利率出现快速下行。掉期点数上升引发的套利平仓和日元carry trade的平仓存在一定的相似性。

7. 企业结汇带来的情绪自我强化

短期内人民币的急升，很大程度上是由企业结汇行为所引发的市场情绪自我强化所致。当企业预期人民币将继续走强时，会加快结汇，这种行为进一步推动了人民币的升值。这种自我强化效应在金融市场中并不鲜见，往往会在短时间内造成显著的汇率波动。

这一点最近一个月我们反复提及，并视为这一轮逆反馈最重要的观测要素，最通俗易懂的解释来自于我收录的这段分析师表述（米课圈暂时无法插入视频）

引据行业研究报告分析：我国企业当前的确大量未结汇头寸，另一方面，当前一定程度上具备企业增加结汇的条件。过去两年由于中美利差持续处在高位，贸易商结汇意愿始终保持低迷，反倒是购汇意愿在创造新高。今年以来，企业购汇率维持在65%-70%的水平，高于近五年的历史均值；而今年以来的企业结汇率一路走低至60%，远低于近五年中枢。

莱克电气的年报反应的信息就是一个典型

我国企业当前的确大量未结汇头寸，另一方面，当前一定程度上具备企业增加结汇的条件。过去两年由于中美利差持续处在高位，贸易商结汇意愿始终保持低迷，反倒是购汇意愿在创造新高。

但，需要注意的是，钟摆即便到了一个尽头，逆转仍需要外部要素，即便未来美联储降息，还要观察是经济软着陆的缓慢降息，还是再次走钢丝失败触发金融风暴的硬着陆带来的烈性降息，以及中国在之后能否迅速经济复苏带来投资财富效应接住全球资本。

一如上一次日元加息导致美科技股巨震（隐含套息交易），不会一蹴而就，还会反反复复，但是个注意观测的信号！目前结汇交易应该也只是一个星号，有没有达到拐点还需看后期中美双方博弈的走势！

以下引据行业分析报告：

从企业角度，最终结汇与否的关键应是判断：1）结汇后投资人民币资产，2）不结汇直接投资美元资产，二者回报孰轻孰重。

毕竟，人民币哪怕从7.3升值到6.5，升值幅度不过才11%，而10Y美债收益率仍然几乎是10Y中债的两倍。事实上，过去十年A股两非上市公司ROE一直是结汇率的一个领先指标。所有结汇率上升的时期，都伴随着国内上市公司盈利的改善。资产回报的问题，短期内恐怕会制约结汇率上升的高度。

我国股债市场，都与人民币汇率关系密切。2015年汇改之后，但凡是人民币升值期间，A股的表现都相对较好。汇率升值吸引外资流入，并优先进入到增长前景和盈利较好的行业中

人民币升值期间，债往往面临调整压力，这主要是套利层面的因素。当美元指数升值、人民币有贬值压力时，境外美元会来境内套利，假设即期汇率是1:7.2，换汇后购买人民币债券利率2.5%，再与境外机构签订远期合约，1年后约定汇率1:7。这样一来，境外美元在我国境内套利，同时享有利息收益和汇差收益，实际收益=（7.2-7）/7.2 2.5%=5.43%，甚至比直接买美债还高。当人民币贬值预期消退、套利空间消失，原先来境内套利的债券买盘减少，导致债市调整。